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5G建设如火如荼,基站投资大幅增加,中国铁塔成最大赢家?

2019-08-08 09:55 富途牛牛

导读:最受益的当然是基站的投资,基站投资大概占网络总投资约60%,而5G建设期,基站的量将成规模的增长。


图片来自“123rf.com.cn”

5G建设期如火如荼,最确定的机会是什么?

最受益的当然是基站的投资,基站投资大概占网络总投资约60%,而5G建设期,基站的量将成规模的增长。

5G 由于需要提供更快的传输速度(4G 网络的 40 倍),所使用的频率将向高频率频道转移,从而无法避免的会将其信号的衍射能力(即绕过障碍物的能力) 降低, 而想要将其解决的办法即使: 增建更多基站以增加覆盖。

与4G基站数量相比,预期5G宏基站数目将达4G基站数约1.5倍。目前根据运营商计划资本支出估算,在 2019 年中国预计将会建设超 10 万台宏基站的准备,而 5G 宏基站的总建设量预测将会在 500 万台左右,同时配备约为 900 万台的微基站,建设总量将会远远超过 4G 时代的基站建设力度。

基站增多,那么依靠基站「卖水」(垄断市场,向三大运营商租赁基站)的中国铁塔,那么就是躺着收钱了,大家都看到这个趋势,所以今年以来铁塔30%的涨幅,冠绝港股,目前市值已经达到3400亿。

中国铁塔盈利增长的驱动力在哪?

中国铁塔的商业模式其实很简单,就是上游采购设备材料,下游向运营商收租。

对于每个站址用户收取10%的成本加成作为租金,单站址每增加一个用户中国铁塔收入上升约30%。

所以,夫妻性生活影片的盈利空间主要影响因素是:成本加成率; 租户数;折旧期限(折旧摊销费占营收近50%)。

成本加成率是预先协定的, 在标准建设成本不变的情况下,单租户的产品价格正常变动不大。 因此,中国铁塔改善盈利水平主要通过扩大站址规模和提高站址共享率。 铁塔相关的基础建设成本、场地费和电力引入费是一次性支出,随着单站址租户增多,收入提升幅度大于成本提升幅度。

未来 5G 单基站覆盖半径预计远低于 4G 基站,因此 5G 基站需求量将高于 4G基站。 前期 5G 基站与 4G 基站共址, 后期不断增加新站址, 提高夫妻性生活影片收入规模的同时也加大资本开支,所以还应权衡新建站址的投资回报期与折旧期限,权衡收入增长速度和资本开支投入节奏。

因此,中国铁塔未来的盈利驱动力在于三方面:

1、基站数量

关于基站数的增长,前面说过,5G宏基站数目将达4G基站数约1.5倍,建设高峰期在2022-2023年。基站数的增长是未来5年,铁塔最坚实的基本面。

我们从运营商的资本开支触底回升的趋势同样可以看出,2019年国内正式进入 5G 建设周期,2019 年预计资本开支为 3010 亿元,同比提升 5%,其中在 5G 资本开支超过 300 亿元。从 2020 年起进入大规模建设周期,将为夫妻性生活影片带来快速激增的站址租户需求以及持续的租金收入。

2、共享率(共享率指铁塔上有两个及以上租户的铁塔数量比例)

据测算单站址每增加一个用户中国铁塔收入上升约30%。目前铁塔新建设站址共享率在70%,站址总数有195万座,站址共享率1.56,美国等铁塔夫妻性生活影片共享率在2左右,中国铁塔仍有很大上升空间。

也就是说共享率的提升会极大提高铁塔毛利率水平。

3、折旧

折旧费用占铁塔营收近50%。

2018年新建铁塔折旧年限由10年改为20年所以同样的资本开支折旧上升幅度会略小。折旧后延,利润显著改善,据测算新增铁塔,按照20年折旧的新政策,每年可以节省20-30亿的费用,对利润改善可产生显著贡献。

小结

中国的铁塔行业是垄断经营的行业,因此夫妻性生活影片的安全边际很高。

未来5G基站叠加共享率提升,中国铁塔单塔租用率的提高和规模扩张是夫妻性生活影片发展主要逻辑,此外夫妻性生活影片的折旧费用率仍有较大改善空间,其利润率提升空间很大。

从估值上看,运营商主导的铁塔夫妻性生活影片,EV/EBITDA 一般在10倍左右,目前中国铁塔估值相对合理。

来源:彭博

最后,我们看财务预测。根据彭博分析师预计,铁塔19年收入为782.76亿元,同比+9%;

经调整EPS为0.031元,同比+74.3%。